近半年来，美妆行业迎来一轮较为集中的资本运作。上美股份与韩国Pharma Research签署战略合作备忘录，推动丽驻兰化妆品在华本土化运营；珀莱雅在控股花知晓母公司后，又投资了毕生之研的母公司；欧莱雅集团通过其参与出资的凯辉创美未来基金投资了新锐彩妆品牌蒂洛薇。

　　我国美妆市场正掀起一股头部集团通过收购与合资运营搭建多品牌矩阵、寻找新增长曲线的资本整合浪潮。

　　资本布局路径各有侧重

　　上美股份、珀莱雅、欧莱雅三家美妆集团的资本布局路径各有侧重。

　　与上美股份签署战略合作备忘录的Pharma Research，成立于1993年，其核心品牌丽驻兰主打PDRN（多聚脱氧核苷酸）成分。该成分是美妆行业的热门赛道之一；丽驻兰也在PDRN护肤领域具有一定行业影响力。近年来，不少韩妆品牌在中国市场知名度持续提升，并通过与国内运营公司建立战略合作，在中国市场掀起新的热潮。上美股份此次与Pharma Research达成战略合作、主导丽驻兰化妆品在华本土化运营，既顺应了上述趋势，也进一步完善了其在高端护肤领域的布局。

　　珀莱雅选择了具备长期发展价值的国货品牌，且布局路径更偏向控股整合。

　　珀莱雅对花知晓的母公司（深圳花知晓电子商务有限公司）采取了分步收购的方式。2025年9月，珀莱雅以4.28亿元获得该公司38.45%的股权；2026年5月，珀莱雅再以3.51亿元受让该公司12.5479%的股权，持股比例提升至51%，将其纳入合并报表范围。据了解，花知晓2025年的营业收入超过17亿元，净利润达2.8亿元，产品已进入日本、韩国、东南亚及美国市场。此次收购也拓展了珀莱雅的彩妆版图与海外布局。

　　对于毕生之研，珀莱雅采取了不同的策略。今年9月，珀莱雅通过其子公司以受让老股的方式入股毕生之研母公司（上海科黛生物科技有限公司），成为第二大股东。毕生之研聚焦功效性护肤产品。珀莱雅方面表示，由于此次交易属于少数股权投资，不涉及控股及并表，投资完成后毕生之研仍将独立经营，由创始团队继续主导品牌发展。

　　今年5月，欧莱雅集团通过凯辉创美未来基金，投资了国货彩妆品牌蒂洛薇的母公司（上海信及豚鱼科技集团有限公司）。值得关注的是，这是欧莱雅集团关联资本投资的首个起家于抖音的彩妆品牌。欧莱雅集团在品牌收购与投资方面经验丰富，此次投资本土新锐线上彩妆品牌，更直观地印证了中国美妆市场资源整合与新旧迭代的趋势。

　　加快完善多品类矩阵

　　收购和合资运营，正在成为头部美妆集团搭建多品牌矩阵的主要方式。

　　上美股份今年的多品牌矩阵布局节奏明显加快，并行推进合资运营与推出新品牌两条路径。在合资运营方面，今年8月，上美股份以合资模式接管以色列高端护肤品牌AHAVA的中国业务，负责产品、营销及渠道的全链路运营。而在自主推出新品牌方面，相关动作其实更早展开。今年4月至5月，上美股份完成儿童护肤品牌“光之守护”两款产品备案，布局儿童护肤品赛道；9月前后，推出以“Hello Kitty”IP为名的美妆产品线和与儿科专家崔玉涛合作的系列产品，前者以IP合作拓展美妆客群，后者聚焦青少年护肤需求。从儿童护肤品到高端功效护肤，上美股份正通过自有孵化、IP联名与合资运营等多种路径，快速完善品牌矩阵。

　　珀莱雅同样在加速布局品牌矩阵。控股花知晓母公司、参股毕生之研母公司后，珀莱雅的品牌矩阵已覆盖护肤、彩妆、高端洗护等多个赛道。

　　加快完善品牌矩阵的，并不只有上美股份和珀莱雅。今年4月，若羽臣以2.99亿元将高端护肤品牌奥伦纳素纳入旗下，希望通过收购实现品类扩容、完善品牌梯队、降低对单一核心品牌的经营依赖。今年1月，毛戈平与国际私募基金路威凯腾签署战略合作框架协议，在全球市场扩张、收购及战略投资等方面展开合作。2025年6月，橘宜集团收购功效护肤品牌百植萃，同年10月又完成对意大利科技护发品牌丰添的全球整合性收购。

　　从这些资本布局与战略合作可以看出，头部国货美妆集团的竞争已从单一明星产品之争，演变为多品牌、全赛道、全球化的体系化竞争。出现这一轮密集收购的底层原因，是存量市场下企业增长方式的改变。

　　当前，头部国货集团的主品牌陆续触及增长天花板，依靠单一品牌持续提升营收的难度越来越大。

　　珀莱雅的主品牌珀莱雅上半年营业收入为36.92亿元，同比下降7.19%；另一主品牌彩棠营业收入为5.51亿元，同比下降21.93%。公司其他子品牌则表现突出：Off&Relax营业收入为4.77亿元，同比增长70.81%；原色波塔营业收入为3.13亿元，同比增长222.23%；惊时营业收入为0.82亿元，同比增长103.53%。

　　上美股份的情况类似。财报显示，2026年上半年，上美股份营业收入为37.57亿元。其主品牌韩束营业收入为26.61亿元，同比下降20.4%，收入占比从去年同期的81.4%降至70.8%。而婴童护肤品牌Newpage营业收入为6.35亿元，同比增长59.9%，收入占比提升至16.9%，已成为上美股份第二增长极；功效护肤品牌安敏优营业收入为1.40亿元，同比增长89.3%。

　　可以看出，不少美妆集团的子品牌增长提速，成为集团整体营业收入的增量来源。多品牌、多品类的矩阵式布局，正在成为头部美妆企业应对单一品牌周期波动的方式。

　　运营水平决定并购成效

　　资本并购能够快速扩充品牌版图，但规模扩张并不等于多品牌矩阵能够有效运转。较早尝试多品牌战略的逸仙电商和水羊股份，曾依靠矩阵重回增长赛道，如今又面临新的经营问题。

　　财报显示，逸仙电商2026年第二季度净收入为11.4亿元，同比增长5.1%，但净亏损从上年同期的1950万元扩大至9080万元。尽管收购所得的护肤品品牌成为其新的增长曲线，但盈利质量未见改善。

　　水羊股份的高端化转型也面临“瓶颈期”。水羊股份2026年上半年归母净利润同比下降29.36%，销售费用率达52.91%，同比提升3.97个百分点。旗下高奢品牌尚处于品牌建设阶段，投入增加但利润尚未释放。

　　“靠并购买增长却难买利润”的困境，在过往美妆并购中已有不少前车之鉴。拜尔斯道夫收购个护品牌舒蕾后，品牌声量一度下滑。科蒂于2010年收购国产护肤品牌丁家宜，几年后因品牌未能产生预期现金流，宣布停止在华销售丁家宜系列护肤产品。欧莱雅集团收购小护士和美即的经历也类似。这两个品牌均在被收购之后声量逐渐走低。

　　这些案例说明，收购方如果只是将品牌视为业绩拼图，而不理解品牌自身的成长节奏和用户关系，收购反而会加速品牌衰退。

　　因此，珀莱雅在入股毕生之研母公司时表示，投资完成后，毕生之研仍将按照自身发展节奏独立经营，并由创始团队继续主导品牌发展。作为少数股东，珀莱雅将在尊重品牌完全独立的前提下，在供应链、研发资源等方面保持开放的协同可能。在花知晓的整合上，珀莱雅也表现出类似的态度。珀莱雅在投资者交流中表示，会尊重花知晓现有的品牌定位、团队和经营特点，使该品牌在创意、产品设计、品牌表达等方面保持相对独立性。不过，近期珀莱雅控股花知晓后推出的新品因设计审美引发争议，被质疑偏离原有定位、特色流失。

　　这轮美妆行业的集中投资，既是头部美妆集团寻找第二增长曲线的主动布局，也是我国美妆行业从单品牌竞争走向集团化竞争的缩影。收购只是取得入场资格，真正的考验在于收购之后能否实现品牌良性运营，并推动多品牌矩阵有效运转。

　　[作者单位：美妆头条传媒（广州）有限公司]

(责任编辑：张可欣)