5月11日，上海医药拟定增募资144亿元，其中云南白药以自筹资金拟认购112亿元，占上海医药发行后总股本的18.02%。云南白药在公告中描述此次交易的美好愿景“借助上海医药的优质平台和产业资源，进一步放大云南白药作为行业领军企业所拥有的规模、渠道和品牌优势”。但市场对这个强强联合的故事反应平淡，云南白药股票价格当日仅微涨0.85%。

与大盘共起伏的分散投资策略

　　市场平淡的反应与云南白药年报中暴露的利润结构问题不无关系。根据年报，云南白药该年度实现利润总额68.01亿元，较上年同期净增20.75亿元，增幅43.90%，其中22.4亿元来自“炒股”的浮盈。尽管2020年该公司所投资的金融资产公允价值变动收益位列A股上市医药企业第一，但3月29日开盘后，其股票价格应声下跌，跌幅高达6.89%，自此股票价格进入下跌区间，直至近期低位。

　　根据云南白药2020年年报披露的证券投资情况，云南白药投资前五的企业均为关注度高的企业，分别为：小米集团、伊利股份、腾讯控股、贵州茅台和恒瑞医药，涉及科技、乳制品、互联网、白酒及医药五个行业龙头。

　　观察云南白药的投资组合，除了恒瑞医药外，其余四家公司均不涉及医药领域。这样分散且针对龙头股票的投资组合，在股市上行时，大概率会伴随大盘的上升而增值，但在行情下行时，也会随着大盘的下跌而减值。这样的分散投资也很难利用自身行业背景，在各个细分市场变动前，做到“春江水暖鸭先知”。

　　尽管云南白药在2021年第一季度购入部分更稳定的债券基金来规避风险，但是一季度该公司所持的小米集团股票总价下跌6.9亿元，伊利股份股票总价下跌1.1亿元，恒瑞医药股票总价下跌0.8亿元。受这些股票价格下跌影响，云南白药的证券投资在一季度报告期内的损失依然高达7.93亿元。仅此一项就侵蚀掉云南白药当期近四成的净利润，投资的失利导致该公司净利润较2020年同期下滑40.61%。

不爱主业，爱投资

　　2013年以来，云南白药营业总收入增速明显放缓，新产品管线拓展较慢，市场投资者调低了对该公司未来的增长预期，其市盈率自2007年起伴随营收增速一路下滑，2020年营收平均增速10.38%，不足增速最高点的三分之一，市盈率27.32倍，为最高点的一半（图1）。

　　图1

数据来源：Wind

　　许多投资者通过深交所向云南白药或提出建议或发出质疑，对该公司百亿资金聚焦股票市场，忽视主营业务的做法表达疑虑，其中既包含了对该公司偏爱股市投资的担忧，也包含了对其新产品进展速度缓慢的焦虑。

　　投资者的关切不无道理，除牙膏外的主营业务不振，研发创新能力偏弱，新产品如“采之汲”面膜、“养元青”洗发水，市场拓展速度缓慢。

　　2020年，云南白药主营业收入327.43亿元，坐拥142.77亿元的现金，但研发费用仅为1.81亿元。研发费用中变动最大的是职工薪酬部分，较2019年增长47.44%；研发费用中材料消耗及检查费，较2019年下降28.08%。云南白药强调，公司在产品族群上持续开拓创新“……近年陆续推出的泰邦护眼贴、‘国潮IP泰迪熊’款热敷蒸汽眼罩、治愈之茶炫彩CC牙膏、口腔修护含漱液、水牙线……”通过巨潮资讯查询，拥有国家绝密级中药配方的云南白药，上一次获得临床试验批件还是2016年，这样的创新能力显然不能满足未来的增长需求和市场对“云南白药”这个中医药金字招牌的期待。

以主业为抓手，方能聚焦行业优质标的

　　关注主业才能更好地在业务拓展中发现优质标的。与云南白药分散投资策略截然相反的是复星医药。2020年复星医药金融资产公允价值变动收益为5.79亿元，位列A股上市医药企业第4名；投资收益22.84亿元，位列A股上市医药企业第2名。不仅如此，在大盘下行的2021年第一季度，云南白药金融资产共损失7.45亿元，复星医药则增加了5.28亿元。

　　复星医药亮眼的投资成绩背后是其专注医药行业的投资策略。根据该公司2020年年报披露，其所持有的15家上市公司股票均与医药行业相关。投资自身最熟悉的行业，才能更好地发现优质标的。

　　最值得注意的是2020年初，复星医药开拓自身业务，获得BioNTech的mRNA新冠病毒疫苗授权。与此同时，该公司又以31.63美元/股的价格认购158万份BioNTech股票。5月27日，该支股票价格高达202.37美元。5月份，复星医药子公司还和BioNTech设立合资公司，持续推进新冠病毒疫苗的本地化生产及商业化。投资熟悉、可靠的标的资产，复星医药在拓宽产品管线的同时也享受到了合作方股票增值带来的红利。

　　立足主业，寻找产业链中的优质标的，是泰格医药的投资策略。“对创新生物制药及医疗器械初创企业进行少数股权投资”被作为该公司的核心竞争力写入其2020年年报。根据统计，2020年泰格医药利润总额中金融资产的公允价值变动收益占比51.29%，投资收益占比12.79%，这两项与金融资产升值相关的收益共占其利润总额的64.08%。

　　与云南白药的直接投资不同，泰格医药选择成立产业基金--杭州泰格股权投资合伙企业（有限合伙），来间接投资医药产业的初创公司而非行业龙头。

　　据不完全统计，仅泰格股权所持股的投资类企业就高达四十余家，以其中最为典型的泰福怀谨创业投资合伙企业（有限合伙）为例，该企业合伙人还包含了沃森生物、康华生物这两家医药上市公司。目前该企业共投资9家公司，除其中1家无公开数据外，其余8家均与医药行业相关，涉及医疗器械、生物制药及互联网医疗等热门领域。

　　在医药行业股价下行调整的2021年第一季度，泰格医药金融资产再度增值4.7亿元。泰格医药利用自身主业优势，在为医药企业提供研发服务的同时，投资其中具有潜力的初创企业，为公司赢得了巨大的利润空间，这样的利润空间又为资产价格波动提供了充足的缓冲。

　　对于云南白药而言，研发创新不仅能够提振主营业务的成长，更会使得公司在新业务的开拓中产生与上下游优质企业的联系，在新领域、新业务、新产品的拓展中获得新的消息，寻找到优质标的、投资蓝海。

　　医药企业作为最了解医药行业的“人”，凭借自身优势，投资上下游优质标的提升资金使用效率、寻找合作机会以获得先发优势无可厚非。由于医药行业品类复杂、影响因素繁多导致投资门槛较高，医药企业或利用自筹资金，或创立产业基金，对本行业进行投资，在行业内较为常见。基于Wind数据库，对2020年A股上市医药企业年报做梳理，共有163家A股上市医药企业受益于金融资产公允价值的提升；362家A股上市医药企业的投资收益平均值为6566.32万元，中位数为773.23万元，头部效应显著。

(责任编辑：冯玉浩（实习）)